私募：周期股進入博弈階段 確定性開始下降
展望后市，私募認為周期股已從基本面驅動進入博弈階段，確定性開始下降。短期限電和雙控政策影響較大，但美聯儲貨幣政策調整是最關鍵的因素。
近期周期股出現調整，在私募看來，對于周期性行業的投資，趨勢重于估值。展望后市，周期股已從基本面驅動進入博弈階段，確定性開始下降。短期限電和雙控政策影響較大，但美聯儲貨幣政策調整是最關鍵的因素。
周期股投資看供需
對于周期性行業的投資，易同投資總經理張科兵認為，趨勢重于估值，被不可持續的短期低估值蒙蔽是最需要警惕的，“我們往往高估事情的短期影響，又低估了中長期發展的巨大趨勢力量。區分哪些波動才是值得堅守的，管理好組合整體的波動率至關重要?！?/span>
清和泉資本投資總監吳俊峰也認為，周期股要看預期、驅動力的邊際變化。“最近鋰價在漲，但股價已經在跌了，有可能股價已經反映到碳酸鋰20萬一噸，現在漲到十五六萬，估計已經把未來的空間提前漲完了。如果鋰價跌了，股票肯定暴跌。所以，我們不知道這些周期股或者是大宗商品的股票到底反映了什么樣的預期?！彼J為，PPI處于頂部區域是確定的，而PPI一旦回落，或者走平、略微走弱，周期股的股價或受挫巨大。
星石投資表示，對于周期股的判斷可以看供需決定的景氣度和三季報的支撐。首先，供需格局決定的景氣度仍是周期股股價的重要支撐。一方面，從PPI和CPI剪刀差目前處于歷史高位來看，利潤分配仍在向上游企業傾斜，周期板塊的價格保持高位；另一方面，在考慮價格的同時，也應考慮到產量的邊際變化。隨著動力煤保供力度加大，動力煤供需缺口或將縮小，雙控政策的力度有可能邊際減小，進一步限產的概率不大，部分細分領域或將保持量穩。第二，10月份將公布三季報，也會對周期股價產生影響。今年上半年，周期板塊業績表現亮眼，市場預期較高。如果部分公司三季報業績不及預期，股價可能繼續調整。
張科兵也認為目前周期板塊還是要回到供需平衡表上，一些國內的供應短缺會隨著疫情消退、進口增加、限產減緩、產量增加而緩解，而對于一些高能耗行業而言，今年只是未來五年、十年雙碳強約束的開始?！耙噪娊怃X行業為例，全球電解鋁行業的成本中能耗占比都高達30%以上，如果考慮國際市場未來的電價、碳稅水平，整個行業可能面臨著不可逆轉的重大變化。同樣的情況還會發生在鋼鐵、水泥、玻璃等行業上。不同的供需邊際變化使得盈利的彈性持續性各有不同，都值得跟蹤研究?！?/span>
大江洪流董事長姜昧軍則判斷，當前周期股驅動因素已由宏觀基本面驅動進入博弈階段，確定性下降。美聯儲正在醞釀的年內縮債計劃預示著全球流動性寬松的邊際效應正在消失，對資產估值產生負面影響；有色金屬、油氣等全球大宗商品已上升至歷史絕對高位，也帶動全球PPI數據快速攀升，多數周期類股票的估值水平從去年的低位水平上升至近十年90%分位以上，進入多方博弈階段，具有高度不確定性。
警惕美聯儲貨幣政策調整
對于周期股未來的主要風險，姜昧軍判斷，美聯儲貨幣政策調整將導致全球流動性變動，從而對全球的資產定價造成沖擊。在他看來，中美關系也是值得高度重視的一大不確定性，對于港股的影響尤甚。此外，應該關注市場波動風險，對于估值要格外重視。
匯鴻匯升首席投資官張輝也認為，最大的風險還是來自海外，美聯儲的Tapering引發流動性收緊和國債利率上行。國內最大的風險還是房地產收緊下可能出現的經濟快速放緩，甚至出現短期“硬著陸”的可能性。在全球流動性收緊環境下，國內可能需要政策托底，出現貨幣政策的中外錯位現象，同時對人民幣貶值產生壓力。
對于限電和雙控，張輝認為都不會是持續性舉措，短期對國內經濟和價格可能有所影響，但長期來看應該不是一個明顯的風險點。
星石投資也分析，限電和雙控政策的短期負面影響可能更大一些。短期來看，能耗雙控和保價穩供出現沖突，但短期內缺乏技術路徑解決這一問題。從長期來看，雙控目標要求企業提高效率降低耗能，有助于優化國內產業結構，將推動經濟更加健康穩定的發展。
千象資產認為，相關政策的主要目的是推動地方經濟產業升級，從高耗能逐步向高附加值的低耗能高端產業轉移，本次考核的改變有望增加各省的綠色電力消納量，但核心仍在于降低能耗強度。
東方馬拉松科技與制造組研究員任兵分析，對鋼鐵板塊而言，多地將鋼鐵行業納入停產限產范圍，供給減量加劇，四季度鋼價或維持高位。對有色板塊而言，能耗雙控對金屬加工產生抑制，可能沖擊有色需求，增加行業運行不確定性，大部分工業金屬價格存在回落的風險。高耗能電解鋁冶煉以及下游加工均受到影響，預計電解鋁價格將保持高位震蕩。電子信息板塊可能面臨成本上揚或交付延遲的問題，半導體行業生產不確定性增加，如果限電持續，計算機企業下半年業績面臨較大壓力。另外，耗能大戶數據中心監管趨嚴，尤其是對“挖礦”行為整治更為嚴厲。
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